Pricing et modélisation des obligations convertibles

Couverture, structures et clauses de protection

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  Expertise
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Objectifs de la formation

  • Comprendre les différentes expositions des obligations convertibles
  • Acquérir une vision détaillée du comportement en prix et sensibilités des clauses des convertibles
  • Comprendre la meilleure façon de couvrir les différents risques sous-jacents
Programme détaillé

Pricing simple des obligations convertibles vanilles

  • Modèle de diffusion des sous-jacents action et crédit
  • Calibration du modèle sur des données de marché
  • Pricing de l'obligation convertible et analyse des sensibilités
  • Impact de la volatilité
  • Impact du crédit
  • Calibration du couple crédit / volatilité
  • Introduction des dividendes

Pricing des obligations convertibles vanilles distressed « busted »

  • Modèle de diffusion des sous-jacents action et crédit
  • Calibration du modèle sur des données de marché
  • Pricing de l'obligation convertible et analyse des sensibilités
  • Impact de la volatilité
  • Impact du crédit
  • Calibration du couple crédit / volatilité

Couverture des obligations convertibles vanilles

  • Couverture en actions
  • Couverture en CDS
  • Couverture en taux
  • Couverture en options

Modélisation des clauses courantes

  • Put
  • Hard call
  • Soft call

Structures de convertibles : conversion

  • Bidevise
  • Echangeable
  • Warrant attaché
  • OCEANE
  • Mandatory
  • Reset
  • Conversion contingente (Coco)

Clauses de protection

  • Protection en cas de dividende
  • Protection en cas d'OPA

TP Excel

- Pricing et couverture d'une obligation convertible plain vanilla, comparaison au modèle Black and Scholes, impact sur la notion de volatilité implicite.

- Pricing et couverture d'une obligation convertible plain vanilla distressed ou comment se préparer à la prochaine crise.

- Pricing des nouvelles émissions d'obligations convertibles : liens entre prime, coupon et clauses.

- Pricing et couverture des soft calls

- Pricing et couverture d'une obligation convertible Mandatory: introduction du skew.

- Simulation du PnL en cas d'OPA et d'activation de la clause de protection.




Alain Ouzou

Alain Ouzou

Alain est analyste quantitatif et spécialiste des obligations convertibles. Alain a acquis sa compétence du pricing appliqué au trading et à  la gestion des obligations convertibles par ses expériences successives au sein d'une équipe de trading pour compte propre, dans l'équipe de recherche quantitative d'un acteur majeur de la gestion alternative (hedge fund) et dans l'équipe de recherche quantitative dédiée aux obligations convertibles d'un éditeur de solution de pricing. Alain est diplômé de l'ENST, Télécom Paristech.

Alain Ouzou anime également les formations :



Interview Alain Ouzou, intervenant de la formaiton Pricing et modélisation des obligations convertibles


Alain vous animez deux séminaires sur les obligations convertibles, quelles sont les différences entre ces deux séminaires ? Le séminaire de niveau 1 [obligations convertibles] explique les raisons d'émettre et d'investir sur les obligations convertibles et décrit les principales sensibilités avec la réalisation d'un pricer simple sur Excel permettant de comprendre l'importance du couple volatilité/crédit dans la valorisation d'un hybride. Le séminaire de niveau 2 [pricing et modélisation des obligations convertibles] complète la compréhension de l'évolution des prix et sensibilités des convertibles et traite de façon plus détaillée les spécificités des termes et conditions avec une mise en pratique sur les clauses les plus courantes ayant le plus d'influence sur la valorisation.

A qui s'adressent-ils ? Est-ce qu'il y a des pré-requis pour les participants ? Le séminaire de niveau 1 s'adresse à toute personne intervenant sur les convertibles ou simplement curieuse de cette classe d'actifs et permet de comprendre les expositions des différentes stratégies et le contexte de marché. Le séminaire de niveau 2 s'adresse aux personnes qui souhaitent approfondir leur compréhension de l'évolution des expositions ou s'adresse aux personnes connaissant bien d'autres classes d'actifs et souhaitant comprendre l'influence des termes et conditions spécifiques des convertibles.

En termes d'animation, quelles techniques pédagogiques mobilisez-vous dans ces deux séminaires ? Il est important d'alterner les apports théoriques, les illustrations et la mise en pratique. Les illustrations sont nombreuses et suscitent aussi des questions que je traite d'abord au tableau pour faire comprendre le mé-canisme puis sur Excel en explicitant l'évolution selon un paramètre sur un exemple réel. La mise en pratique s'appuie essentiellement sur des fichiers Excel/VBA

Il faut maîtriser Excel pour participer ? La maîtrise d'Excel et VBA est un plus mais n'est pas obligatoire. Dans tous les cas, j'ai préparé en amont les fichiers, si bien qu'en fonction des participants, soit le TP part de la théorie et le participant code lui-même de façon guidée le programme de valorisation – ce qui permet de démystifier certaines techniques – soit le participant utilise directement le fichier complet pour faire varier les paramètres et appréhender parfaitement le comportement du prix et des expositions des différentes stratégies.

Avec quelle documentation, outils repartent les participants ? Chaque formation est unique et traite plus en détail les demandes spécifiques du groupe de participants. Ainsi,outre la présentation, les TP réalisés par les participants et les TPs complets, je fournis des documents de synthèse réalisés à partir des TPs faisant le lien entre théorie et pratique. Je sélectionne aussi des articles de recherche sur les points à approfondir ou pouvant servir de référence.

Vous-même intervenez sur le marché des OC ? J'ai commencé ma carrière sur un desk de trading de capital structure arbitrage où les produits traités étaient notamment les convertibles mais aussi les dérivés actions et crédit permettant la mise en place de stratégies complexes où l'évaluation correcte des sensibilités est essentielle pour la couverture. J'ai rejoint ensuite l'équipe de recherche quantitative d'un hedge fund où je traitais les questions relatives aux stratégies d'arbitrage de convertibles et de volatilité et j'ai été aussi amené à structurer un fonds d'obligations convertibles. Depuis plusieurs années, j'interviens sur le support quantitatif d'un éditeur de pricer de convertibles en répondant aux questions de modélisation des clients (gérant, trader, risk manager, quant). Cela me permet d'avoir une vision globale des évolutions des demandes des intervenants spécialisés sur la classe d'actif, d'avoir l'habitude de traiter avec différents profils d'investisseurs et de rester en contact avec le marché, notamment via les nouvelles émissions.

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